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　　減持國債篇一

　　減持國債是什么意思

　　減持國債，即減少持有他國國債。2009年開始，我國開始大幅減少持有美國債券。國家外匯管理局在其網(wǎng)站發(fā)布的外匯管理政策熱點問答稱，中國持有美國大額國債，不代表對美國是一種威脅。外匯儲備持有美國國債是一個市場的投資行為，增持或減持美國國債都是正常的投資操作。美國財政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，我國持有的美國國債余額為7764億美元，單月減持251億美元(在5月底時，我國持有的美國國債額曾達到創(chuàng)紀錄的8015億美元) ，創(chuàng)2000年年年以來單月減持美國國債最高紀錄，但仍居各國之首。同時，美國國債的第二大持有國日本，在6月份大幅增持346億美元至7118億美元，與我國持有量進一步縮小。英國還為第三大持有國，從5月的1638億美元增持至6月末的2140億美元，增加502億美元。

　　減持國債最新美國財政部國際資本流動報告顯示，6月中國減持251億美元美國國債，成為今年以來繼4月之后的第二次減持。減持后，中國所持美國國債總量從5月的8015億美元陡然回落至7764億美元，但仍居各國之首。

　　中國社會科學(xué)院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝指出：“這一較大的減持狀況出現(xiàn)在6月，而在整個二季度美國中長期國債收益率已經(jīng)上漲近15%，市場對美元資產(chǎn)的擔(dān)憂愈演愈烈，因此不少外國投資者都大量減持所持美國中長期債券。”

　　根據(jù)美國財政部公布的數(shù)字，5月外國投資者凈增持美國國債305億美元，使之所持美國國債余額上升至3.3萬億美元，占比47%。然而，外國投資者普遍降低中長期美國國債持有量，而增持短期國債。5月外國投資者凈賣出長期國債226億美元，凈買入短期國債531億美元。

　　減持國債篇二

　　中國減持美國國債的影響

　　減持的原因有四個：

　　一是總體規(guī)模的減少

　　二是幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整

　　三是券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整

　　四是市場風(fēng)險意識回暖，及對美國政府巨額財政赤字和數(shù)量型放松可能導(dǎo)致惡性通脹的擔(dān)憂

　　第一，中國增持或減持美國國債，完全是一國主權(quán)范圍內(nèi)的正常的商業(yè)行為，是正大光明，理直氣壯的。我們什么時候承諾過只買不賣啊?

　　第二，這是一次非常明顯、清楚的政府警告行為，中國通過這一行為嚴正警告美國奧巴馬政府：一定要千方百計穩(wěn)定美元幣值，穩(wěn)定美元匯率，不要濫印濫發(fā)貨幣，也不要多發(fā)濫發(fā)美國國債。否則，中國完全可能改變長期戰(zhàn)略，變增持為減持，這對美國的財政與貨幣政策會造成重大沖擊。特別是作為第一持有國的“老大”地位可能引發(fā)世界各國的多米諾骨牌效應(yīng)，這種局面如發(fā)生，對美國經(jīng)濟的沖擊就是巨大的。

　　第三，中國人民非常懷疑美國總統(tǒng)及財長蓋特納一再關(guān)于美元不會貶值，美國國債是可信賴的“承諾”。這里有數(shù)據(jù)證明，美國近年來國債越發(fā)越多，人們擔(dān)心美國政府實際上在向美元與美國國債注水。

　　從2006年9月30日到2007年9月30日，美國只增發(fā)了5000億美元國債，即國債余額從8.5萬億美元上升到9萬億美元;從2007年9月30日到2008年9月30日，美國增發(fā)了一萬億美元國債，余額上升到10.02萬億美元;但從2008年9月30日到2009年5月，美國在短短幾個月中，增發(fā)了1.35萬億美元國債，余額達到11.37萬億美元。據(jù)悉，美國財政部有計劃于今年發(fā)行2.56萬億美元國債，明年再發(fā)1.14萬億美元國債。2年中，將使其國債余額達到13.72萬億美元，如消息確實，則美國的國債余額與其GDP14.26萬億美元的比例將達到(假定美國經(jīng)濟這兩年0增長的話)96%;現(xiàn)實生活中，這個比例已高達79.7%，大大高于馬斯特里赫特條約規(guī)定的：歐元區(qū)各國發(fā)債率不能高于GDP60%的安全警戒線。更大大高于中國這一比例(16.3%)。也就是說，美國應(yīng)該約束財政部不要再狂發(fā)、濫發(fā)國債了。

　　減持對股市的影響：

　　中國減持美國國債會打擊美國經(jīng)濟的信心指數(shù)和幣值穩(wěn)定，而且如果大部分持有國都不斷減持的話，勢必會造成美元貶值甚至惡性通貨膨脹的發(fā)生，因而將引導(dǎo)資金流入黃金、有色金屬等保值、規(guī)避美元貶值風(fēng)險的領(lǐng)域，會促使石油、有色金屬等大宗商品的價格不斷增加。因而對黃金板塊、煤炭石油板塊、有色板塊等構(gòu)成一定的利好。

　　減持國債篇三

　　債券發(fā)行增速放緩 商業(yè)銀行繼續(xù)減持國債

　　2017年3月共發(fā)行記賬式國債1500 億元和儲蓄式國債300 億元，發(fā)行地方債3830.2 億元，發(fā)行政金債3036 億;同業(yè)存單發(fā)行量為1.93 萬億，非金融類信用債發(fā)行5595 億。中債登托管量凈增4140億元至 44.25萬億元，上清所托管量凈增5109 億元至15.88 萬億元。

　　從市場需求和持有結(jié)構(gòu)變動來看，商業(yè)銀行凈減持國債，被動增持地方債，主動增持同業(yè)存單;城商行、農(nóng)商行加大回購凈融入，大量發(fā)行同業(yè)存單;廣義基金同業(yè)存單，減持政金債;券商增持同業(yè)存單、國開債等政金債、國債以及部分信用債;保險機構(gòu)主要增持同業(yè)存單、政金債、國債等。

　　⊙中金公司

　　3月，中債登托管量凈增4140億元至 44.25萬億元，2月凈增538 億元;上清所托管量凈增 5109 億元至15.88 萬億元，2 月凈增7021億元。中債登托管量增幅較上月明顯增加，主要是 3 月地方債發(fā)行剛剛拉開序幕，3月中債登地方債托管量增加4049 億元。上清所托管量增幅較 2 月有所下行，主要是由于同業(yè)存單的凈增量有所放緩。

　　債券發(fā)行增速低于預(yù)期 同業(yè)存單凈增量有所放緩

　　2017年3月，在債券的發(fā)行與凈增的特點上，3月份利率債發(fā)行量總計為8265億元，低于去年同期的12730億元，主要是因為地方債今年啟動較晚且發(fā)行速度較慢，國開和農(nóng)發(fā)今年第一季度的發(fā)債速度也明顯低于去年。在凈增量方面，因到期量較大，3月國債和農(nóng)發(fā)債的凈增量為負，3月利率債總計凈增3804億元，低于去年同期的10369億元。具體來看，3月債券發(fā)行與債券凈增方面有以下五大特點。

　　1.國債：3月記賬式國債發(fā)行共1500億元，凈增量為-577億元，受3月到期量較大影響，國債凈增量大幅低于去年同期。今年中央赤字安排較去年增加1500億元，國債發(fā)行量也會相應(yīng)增加。目前單只國債的發(fā)行規(guī)模為200億元，預(yù)計4月單只發(fā)行規(guī)模將會提高。

　　2.地方債：3月地方債的發(fā)行與凈增量均為3830億元，低于去年同期的7479億元。今年地方債的發(fā)行啟動較晚，且發(fā)行節(jié)奏較慢，在已發(fā)行的地方政府債中，定向發(fā)行的占比較高。在目前發(fā)行的地方債中，定向置換比例為65%，2016年定向置換的比例僅為30%。由于市場利率抬升和進入城投債置換后期，地方債置換難度有所加大，2017年置換類地方債的規(guī)模或?qū)⒌陀诖饲邦A(yù)期，預(yù)計將會有較大一部分地方債留至2018年進行置換，整體地方債的供給壓力將會明顯小于去年。

　　3.政策性金融債：3月政金債總發(fā)行3036億元，凈增量為551億元，凈增量低于去年同期;發(fā)行方面，國開債和農(nóng)發(fā)債今年的發(fā)行進度明顯慢于去年，進出口銀行債的發(fā)行較去年有所增加。由于到期量較大，3月農(nóng)發(fā)債的凈增為負?？紤]到今年專項金融債額度下降，預(yù)計政策性銀行債凈增量可能低于去年;

　　4.3月，同業(yè)存單發(fā)行量為1.93萬億元，凈增量為4290億元，其中發(fā)行量與2月基本持平，為歷史高位。但因為3月到期量較大(約為1.5萬億元)，凈增量(4000億元左右)較2月有明顯下降。發(fā)行機構(gòu)仍然以城商行和股份制銀行為主，但3月同業(yè)存單的發(fā)行機構(gòu)有一定的變化。其中，股份制銀行發(fā)行8854億元，但僅增1319億元，大部分發(fā)行量為到期的滾動發(fā)行;城商行發(fā)行1.09萬億元，凈增3104億元，發(fā)行量與2月基本持平，但凈增量較2月有所下降，城商行同業(yè)存單的擴張意愿有所減弱;國有大行和農(nóng)商行在3月的凈增量較上期有所增加，其中國有大行凈增321億元，其2月的同業(yè)存單凈增量為-83億元，農(nóng)商行凈增740億元，其2月的同業(yè)存單凈增量為249億元。往后看，隨著銀行主動擴張資產(chǎn)負債表的意愿下降，同業(yè)存單的發(fā)行量也將逐步下行。

　　5.信用債：3月，非金融類信用債實際共發(fā)行5595億元，較2月有所增加，凈增量由2月的-991億元轉(zhuǎn)為3月的403億元。3月以來，信用債一級市場公告發(fā)行規(guī)模較2月明顯回暖，但各品種供給量較往年仍有明顯差距，且取消發(fā)行的情況依舊十分密集，3月信用債取消發(fā)行支數(shù)達到87只，居2016年以來第二高月份，僅次于2016年4月。信用債凈增的主要來源為中票和公募、私募公司債。其中，中票發(fā)行量貢獻了較大部分增長，主因是近期資質(zhì)較好的房地產(chǎn)和城投發(fā)行中票較多;由于城投地產(chǎn)受限，公募、私募公司債的發(fā)行量與2016年高峰時期相比相距甚遠。短融發(fā)行量抬升，但3月大量到期，其凈增量仍為-638億元。從行業(yè)方面看，城投、地產(chǎn)、煤炭、化工、建材及有色金屬的凈增量均由負轉(zhuǎn)正。其中，城投、地產(chǎn)、煤炭和建材行業(yè)分別同比增長492億元、344億元、146億元和116億元。但鋼鐵行業(yè)受3月到期量較大的影響，凈增量跌回負值，僅為-33億元。

　　MPA考核壓力顯著 約束機構(gòu)擴張性交易行為

　　1.3月，商業(yè)銀行凈減持1425億元國債，創(chuàng)單月減持國債之最。相反，商業(yè)銀行大幅增持了地方債和同業(yè)存單。主要是因為，第一季度末，表外理財納入MPA考核，商業(yè)銀行面臨的考核壓力較大，廣義信貸額度有限，疊加負債端成本偏高，有限的廣義信貸額度要優(yōu)先給信貸、非標以及較為剛性的地方債，一定程度上壓縮了商業(yè)銀行對票據(jù)、債券以及同業(yè)資產(chǎn)的配置空間。另一方面，同業(yè)存單作為同業(yè)資產(chǎn)，目前不計入廣義信貸，不受MPA考核的影響。3月同業(yè)存單收益率較高，商業(yè)銀行通過配置同業(yè)存單，在擴表的同時不影響MPA考核，商業(yè)銀行在3月總計增持了1796億元同業(yè)存單。分銀行來看，全國性商業(yè)銀行大量增持地方債、存單而減持國債;城商行面臨MPA的考核壓力或較大，且廣義信貸額度主要側(cè)重于信貸類資產(chǎn)，因而減持了利率債和信用債。

　　2.在面臨MPA考核的擔(dān)憂、監(jiān)管“防風(fēng)險、去杠桿”、資金面持續(xù)偏緊、同業(yè)存單收益率高企的背景下，廣義基金在3月普遍降杠桿、降久期。具體體現(xiàn)在：一方面，3月廣義基金的凈增量較2月有明顯下降，3月凈增量僅為2934億元，其中2270億元為同業(yè)存單;另一方面，廣義基金減持了政金債395億元，也創(chuàng)單月減持的歷史之最，主要是減持了農(nóng)發(fā)債、國開債。由于3月市場資金面較2月明顯偏緊，疊加MPA考核的擔(dān)憂，廣義基金等交易型機構(gòu)對債券的增持力度有限。

　　3.對應(yīng)其他存款類機構(gòu)的交易動向來看，包括信用社在內(nèi)的存款類機構(gòu)在3月對標準債券的增持力度仍較弱，扣除選擇余地較小的地方債之后更弱，這或與年初業(yè)務(wù)重心在信貸、一般存款增長乏力有關(guān)。其中，城商行延續(xù)減持規(guī)模為331億元，主要是減持各類信用債、國債、政金債，小幅增持了同業(yè)存單債;農(nóng)商行增持同業(yè)存單、政金債;信用社大量減持信用債，少量增持國債。

　　4.其他機構(gòu)方面：券商在3月凈增持980億元，創(chuàng)單月新高，主要為增持存單、國開債等政金債、國債以及部分信用債，2月和3月券商的凈增持力度均較高。保險在3月凈增持936億元，也主要增持同業(yè)存單、政金債、國債等。在3月MPA考核存款類機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債表壓力下，負債更為穩(wěn)定的機構(gòu)則小幅增持。

　　5.3月地方債凈增4049億元，其中定向占比高達65%。其中，商業(yè)銀行增持量為2331億元，政策性銀行增持量為943億元。此外，部分銀行出于存款、客戶關(guān)系、地方政府等壓力，一級拿到地方債之后，二級加點賣出，或為騰挪廣義信貸的空間/調(diào)整債券持有結(jié)構(gòu)，絕對收益率還不錯，并帶動廣義基金增持573億元。

　　6.3月轉(zhuǎn)托管至交易所的國債和地方債較2月有明顯的增加，轉(zhuǎn)托管至交易所的債券規(guī)模增加或與3月資金面整體偏緊，銀行減少了對非銀的資金融出，導(dǎo)致交易所的融資需求增加。3月交易所未到期回購余額從月初的1.5萬億元大幅增至月末的1.7萬億元左右。此外，從中債登質(zhì)押式回購凈融資結(jié)構(gòu)來看，3月城商行、農(nóng)商行明顯加大了回購凈融入，同時大量發(fā)行同業(yè)存單，其高成本主動負債的主要原因是資產(chǎn)擴表需求較強，但一般存款增速較慢，導(dǎo)致資金缺口擴大。

　　整體來看，3月MPA考核使得銀行廣義信貸擴張空間明顯受到約束，在廣義信貸額度有限且負債成本走高的背景下，商業(yè)銀行有限的額度傾向于“高能資產(chǎn)”/“絕對收益率高的資產(chǎn)”，因而優(yōu)先信貸和非標類資產(chǎn)，對債券的配置力度有限，扣除被動剛性增配的地方債之后更為顯著。部分城商行甚至在考核壓力下拋售債券，想辦法出表。相應(yīng)的，負債端穩(wěn)定、具有優(yōu)勢的機構(gòu)則擇機增持。

　　另外，3月債券市場還有一個特點，交易型機構(gòu)由于前期擔(dān)心3月的MPA考核、貨幣政策持續(xù)趨緊，其交易策略所采取的杠桿、久期都較低，而是一致預(yù)期4月MPA考核后會迎來一波行情。在一致預(yù)期以及低杠桿和低久期的背景下，債市行情或比預(yù)期來得更早、更快，且市場的流動性更為集中在10年國開債中的活躍券種以及國債期貨上。

　　展望未來， 一方面，關(guān)注銀行各類套利自查工作開展的情況;另一方面， 4月國債單只發(fā)行規(guī)模將上調(diào)，公開發(fā)行地方債規(guī)模也將擴大，所以需要關(guān)注國債與地方債的發(fā)行規(guī)模增長、信用債到期量回升以及MPA 考核壓力減輕等因素帶來的市場影響。

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