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　　創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織形式的選擇比較

　　摘 要：創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)越來越多的進入資本市場，創(chuàng)業(yè)投資的投資人應當從企業(yè)目標、運營管理和稅收等多方面決策創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式。 　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 組織形式 比較

　　創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進行股權(quán)投資，以期未來通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資行為。當前，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資已成為中小企業(yè)融資方式之一，國家也出臺了相關(guān)財稅政策，支持創(chuàng)投企業(yè)的投資行為。而創(chuàng)投企業(yè)如何量身設計企業(yè)組織形式應當成為投資者決策內(nèi)容之一。

　　一、創(chuàng)投企業(yè)的現(xiàn)狀

　　近幾年來，中國創(chuàng)業(yè)投資無論是機構(gòu)數(shù)量還是管理資本都實現(xiàn)了年均20%以上的環(huán)比增幅，創(chuàng)投企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過500家，管理資本超壹仟陸佰億元，均達到歷史最高水平。而“中國創(chuàng)業(yè)風險投資信息系統(tǒng)”的上述數(shù)據(jù)，并未完全包括活躍在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資資本市場的私募股權(quán)投資機構(gòu)，也不包括境外注冊境內(nèi)投資的私募股權(quán)機構(gòu)、社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險公司以及少數(shù)政策性銀行、證券公司的保薦直投等數(shù)據(jù)。

　　二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織形式

　　根據(jù)我國現(xiàn)行法律，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按組織形式可以劃分為個人獨資、公司制和有限合伙三類。公司制包括一人有限責任公司、有限責任公司、股份有限公司。

　　個人獨資企業(yè)和一人有限責任公司的投資人都是唯一的，投資人一般都會選擇直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而不會再設立上述組織機構(gòu)開展投資活動。因此，本文不再將個人獨資企業(yè)和一人有限公司列為對比分析的對象。

　　三、創(chuàng)投企業(yè)不同組織形式的利弊分析

　　1、投資人的風險可控程度

　　公司是以其全部財產(chǎn)對公司的債務承擔責任的法人組織，有限責任公司和股份有限公司的股東分別以其認繳的出資額或認購的股份為限對公司承擔責任。有限合伙企業(yè)是由有限合伙人與普通合伙人訂立合伙協(xié)議，分別對合伙企業(yè)債務承擔有限責任與無限連帶責任的營利性組織。

　　從風險責任角度講，公司制的投資人和有限合伙企業(yè)的有限合伙人風險可控，而有限合伙企業(yè)中的普通合伙人需要承擔無限責任。

　　2、投資人數(shù)的限制

　　有限公司的投資人數(shù)為50人以下，有限合伙企業(yè)投資人數(shù)為2-50人，股份公司設立時發(fā)起人的投資人數(shù)為2-200人。

　　上述規(guī)定限制了企業(yè)設立時的投資人數(shù)，但是當投資人是公司法人時，潛在投資人數(shù)超過限制數(shù)量，相應的管理層級也在延長。而創(chuàng)投企業(yè)在投資運作方面，通常以設立獨立基金模式募集資金，按照信托類型設立基金時，合格的投資人數(shù)上限可以達到200人。因此，投資者人數(shù)的限制一般不會對投資者決策造成影響。

　　3、法定資本與盈虧分配規(guī)則的差異

　　《公司法》規(guī)定了有限公司的法定最低資本是3萬元，股份公司的注冊資本最低為500萬元，且貨幣出資不得少于出資總額的30%，盈虧分配按照出資比例或股份比例確定，優(yōu)先出資或優(yōu)先股可以在公司章程中明確優(yōu)先分配的權(quán)利。而《合伙企業(yè)法》對有限合伙企業(yè)并沒有強制性規(guī)定注冊資本，普通合伙人可以采用勞務出資，盈虧分配按照合伙協(xié)議確定，只是不得約定將全部利潤分配給部分合伙人或者由部分合伙人承擔全部虧損。

　　實際上，各地工商部門在具體辦理“投資公司”企業(yè)登記時，還要依據(jù)經(jīng)營范圍中所描述的從事投資的行業(yè)來確定合理的注冊資本。如果選擇按照十部委規(guī)定到相關(guān)部門備案的，公司的注冊資本不得少于3000萬元。因此，公司制創(chuàng)投企業(yè)的注冊資本和利潤分配體制沒有有限合伙企業(yè)富有設計彈性。

　　4、運營管理

　　任何組織機構(gòu)在運營中都要降低運營成本和提高效率。公司制和合伙企業(yè)在管理上同樣都存在委托代理關(guān)系，如何從企業(yè)組織形式的設計上減少信息不對稱和代理成本，實現(xiàn)風險與收益、責任與權(quán)利相稱的體制，實際上就是投資人權(quán)衡決策的過程。

　　公司制創(chuàng)投企業(yè)和所有公司一樣，由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系的存在，股東可能會更多的參與或干預企業(yè)運作，以防止內(nèi)部實際控制人的產(chǎn)生。而創(chuàng)業(yè)投資面臨著不同行業(yè)和眾多的被投資企業(yè)，由股東主導型的公司治理模式難易成就投資業(yè)績;在實行所有權(quán)和管理權(quán)分離的公司中，常常產(chǎn)生代理風險和企業(yè)運作成本不易控制的問題。

　　對于有限合伙企業(yè)的日常運作，《合伙企業(yè)法》給予了明確的界定，即由普通合伙人行使合伙事務執(zhí)行權(quán)，負責經(jīng)營管理企業(yè)。因此，有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)的投資事宜包括投資項目可行性論證、資金投入、投資后續(xù)管理和股權(quán)退出等整個投資流程均由普通合伙人完成，有限合伙人只能通過合伙協(xié)議的約定，對運營過程進行監(jiān)督和管理，并行使投資否決權(quán)。比如，約定管理企業(yè)的費率、超業(yè)績提成比例、合伙期限等法律不禁止的所有事項。這種制度設計可以有效控制企業(yè)運作成本，抑制或減少代理成本，提高投資決策的效率。

　　5、總體稅負

　　稅收與企業(yè)組織形式選擇息息相關(guān)，當公司制企業(yè)中存在個人股東時，對個人投資者存在雙重稅收。我國對公司制和合伙企業(yè)實行不同的稅法規(guī)定。公司利潤在企業(yè)環(huán)節(jié)課征企業(yè)所得稅，稅后利潤作為股息分配給個人投資者，個人投資者還要繳納個人所得稅。而合伙企業(yè)則按照“先分后稅”的原則，合伙企業(yè)的利潤按照每個合伙人應得利潤繳納企業(yè)所得稅或個人所得稅。

　　從所得稅比較，個人投資者投資創(chuàng)投企業(yè)應當選擇有限合伙企業(yè);從創(chuàng)投企業(yè)總體稅負考慮，創(chuàng)投企業(yè)還應創(chuàng)造條件爭取國家財稅優(yōu)惠政策。當前財稅優(yōu)惠政策主要有創(chuàng)業(yè)引導基金、創(chuàng)投企業(yè)風險補償金、允許創(chuàng)投企業(yè)稅前提取壞賬準備、投資額的70%抵扣應納稅所得額等政策，這些優(yōu)惠政策的共同點就是給予支持中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)投機構(gòu)，國家出臺的抵扣應納稅所得額政策僅限于按照規(guī)定登記備案的公司制創(chuàng)投企業(yè)，地方財政優(yōu)惠也有一定的門檻。

　　四、創(chuàng)投企業(yè)組織形式實證分析

　　依據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所公開資料統(tǒng)計，在2009年12月21日至2010年12月31日間，投資于中小板和創(chuàng)業(yè)板已上市企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)120家，其中：有限公司99家，股份公司4家，有限合伙企業(yè)17家。

　　上述數(shù)據(jù)說明，在企業(yè)組織形式的選擇上，有限公司仍然是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的普遍選擇，投資人較少采用股份有限公司形式，在《證券登記結(jié)算管理辦法》解除有限合伙企業(yè)開設賬戶的限制后，設立有限合伙類創(chuàng)投企業(yè)的數(shù)量逐步增多。

　　五、結(jié)論

　　除社保機構(gòu)、保險公司、券商、外資等機構(gòu)的投資行為，只能按照國家規(guī)定開展創(chuàng)投活動外，如券商直投只能以子公司形式開展業(yè)務。其他投資人在選擇創(chuàng)投企業(yè)的組織形式時，應當綜合考量法律限制、總體稅負高低和運營管理等因素，作出有利于自身利益的決策。

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