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　　《跟巴菲特學(xué)習(xí)倉(cāng)位管理》讀后感

　　最近拜讀了龐浩先生寫(xiě)的新書(shū)《跟巴菲特學(xué)習(xí)倉(cāng)位管理》，讀完后感慨良多，結(jié)合自己奉行的大數(shù)投資，談?wù)勛约旱挠^后感。

　　世間投資者對(duì)巴菲特的誤讀很多，把巴菲特的語(yǔ)言碎片化，脫離當(dāng)時(shí)的語(yǔ)境斷章取義，如：若你不打算持有某只股票達(dá)十年、則十分鐘也不要持有。所以有人理解買(mǎi)了“好股“”就要長(zhǎng)期持有，哪怕它已經(jīng)高估。另外同樣巴菲特還有一句話也是被誤讀：我最喜歡的持股時(shí)間是……永遠(yuǎn)!所以A股的巴菲特迷就買(mǎi)入自認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，無(wú)原則的長(zhǎng)期持有，有沒(méi)有成功的，有董寶珍對(duì)茅臺(tái)的執(zhí)著持有最終成功了，雖然過(guò)程很辛苦。時(shí)間的玫瑰呢，顯而易見(jiàn)的失敗了，因?yàn)樗麤](méi)有倉(cāng)位管理，買(mǎi)入時(shí)不看估值，好公司高估值時(shí)一把梭哈，雖然長(zhǎng)期持有，但是在接近底部時(shí)被迫割肉，落得個(gè)被人恥笑的下場(chǎng)。大數(shù)投資主張通過(guò)分散持有30個(gè)以上的行業(yè)的股票(不是一次到位)，擬合整體上市公司乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)。充分分散了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，(這里指的是中國(guó)，委內(nèi)瑞拉除外)，持股時(shí)間大數(shù)投資沒(méi)有限定，低估值買(mǎi)入后，根據(jù)買(mǎi)入后1年內(nèi)最低點(diǎn)計(jì)算的漲幅，大于50%-60%賣出一半，不漲就長(zhǎng)期持有，下跌就加倉(cāng)，永遠(yuǎn)立于不敗之地。

　　分散投資許多只股票，還是集中買(mǎi)入一兩只股票，常常是困擾股民的老問(wèn)題。手里的股票分散可以在下跌中免遭重創(chuàng)，但上漲時(shí)收益也不會(huì)是最大;重倉(cāng)一只股票，上漲時(shí)也許遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，跌起來(lái)則可能讓人吃不消。“與其把雞蛋放在不同的籃子里，不如將雞蛋放同一個(gè)籃子里看好它。”喜歡重倉(cāng)和全倉(cāng)押注的人常常將這句話掛在嘴邊，并認(rèn)為巴菲特自己就是這樣做的。事實(shí)上，遍查巴菲特致股東的信以及訪談演講，他并沒(méi)有講過(guò)雞蛋與籃子的比喻。在對(duì)分散投資的看法上，他曾兩次提到的是另外一句話：“如果你有一個(gè)40個(gè)妻妾，那么你將不會(huì)了解她們中的任何一個(gè)。”龐浩書(shū)中提到巴菲特并不是單一持股，而是單個(gè)股票最低持倉(cāng)10%，最高40%，一般大多數(shù)情況下最高持倉(cāng)占總倉(cāng)位的25%。這樣最多持倉(cāng)10只個(gè)股，但是實(shí)際上巴菲特持有上百家企業(yè)，龐浩解釋為階段性控制倉(cāng)位。比如3-5年內(nèi)是這樣控制倉(cāng)位，獲利后減倉(cāng)再次開(kāi)始新的分倉(cāng)。我覺(jué)得可以說(shuō)得通。

　　巴菲特說(shuō)過(guò)：“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。”反向操作是需要非常深入地分析和極為準(zhǔn)確的把握的，不是簡(jiǎn)單地與大眾對(duì)著干;反向操作是要結(jié)合估值的，不看估值的逆向操作就是找死，多少錢(qián)都不夠你抄底。這個(gè)底是什么，就是凈資產(chǎn)。好多人說(shuō)，你又能控股整個(gè)公司清算，凈資產(chǎn)對(duì)你沒(méi)意義，真的沒(méi)意義嗎?

　　凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的影響主要來(lái)自平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用。 由于平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都會(huì)圍繞在一個(gè)平均水平上波動(dòng)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)過(guò)了較為嚴(yán)格的審查，且經(jīng)營(yíng)機(jī)制較為靈活，管理水平比一般企業(yè)要高，所以其盈利能力普遍要高于普通企業(yè)。 如最近幾年，我國(guó)的企業(yè)的平均利潤(rùn)率約在10%左右，而上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為12%，研究表明，各國(guó)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益雖然普遍都高于當(dāng)?shù)氐钠骄顿Y利潤(rùn)率，但都不會(huì)超過(guò)150%這個(gè)范圍。 所以，只有當(dāng)股票的平均價(jià)格不超過(guò)每股凈資產(chǎn)的1.5倍時(shí)，投資于股市的收益才能和銀行儲(chǔ)蓄或其它投資的平均值相當(dāng)。而當(dāng)股價(jià)超過(guò)上市公司平均凈資產(chǎn)值的1.5倍以后，購(gòu)買(mǎi)股票的收益就不如其他投資了。 以上結(jié)論是相對(duì)股市的整體平均而言的，對(duì)一個(gè)或少量幾個(gè)上市公司并不適用。如果某個(gè)上市公司管理水平出眾、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較高且能長(zhǎng)期穩(wěn)定、生產(chǎn)手段和技術(shù)裝備比較先進(jìn)，對(duì)股價(jià)當(dāng)然可看高一線，但也不宜超過(guò)凈資產(chǎn)的三倍。從2016年的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，上市公司凈資產(chǎn)收益率超過(guò)30%以上的只有64家，超過(guò)平均水平達(dá)3倍以上的還占不到總數(shù)的2%。 通過(guò)凈資產(chǎn)含量也可確定股票價(jià)格的下限。歷史上有適當(dāng)盈利的公司(滾動(dòng)市盈率20以下)，最低市凈率為0.6，由此可以認(rèn)為，股票的最低價(jià)格可定在每股凈資產(chǎn)的60%。其實(shí)大多數(shù)滾動(dòng)市盈率20以下股票 ，對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股票的平均價(jià)格可控制在平均凈資產(chǎn)值的80%與150%之間，即： 0.8×平均每股凈資產(chǎn)<股票的平均價(jià)格<1.5×平均每股凈資產(chǎn) 。最高不能超過(guò)3倍市凈率。

　　巴菲特說(shuō)：要透過(guò)窗戶向前看，不能看后視鏡，大多數(shù)人理解為不要看已經(jīng)過(guò)去的歷史，要看未來(lái)好不好，問(wèn)題是未來(lái)是充滿未知及變數(shù)的，投資者最需要而又很少具有的品質(zhì)是金融歷史的意識(shí)。對(duì)絕大多數(shù)公司，人們?cè)谕顿Y過(guò)程中更多考慮的是其成長(zhǎng)的因素，而很少考慮其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)和衰退性。理解：“金融歷史的意識(shí)”，這點(diǎn)很重要。了解金融發(fā)展的歷史、了解各種投資品(如股票、債券、黃金、指數(shù)或者指數(shù)基金、市盈率等)在長(zhǎng)時(shí)間(如幾十年甚至上百年)的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律;了解某個(gè)公司最近十年、二十年，甚至更久遠(yuǎn)時(shí)間的業(yè)績(jī)發(fā)展指標(biāo)的變化情況(如市盈率、ROE、派息率、股價(jià)上漲趨勢(shì)、每股收益、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等)，以清楚了解該公司發(fā)展的軌跡，把握公司核心競(jìng)爭(zhēng)力或者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之所在。雖然股票投資是投資的未來(lái)，知道公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)情況和走勢(shì)，并不能表示公司未來(lái)一定會(huì)按照公司過(guò)去的趨勢(shì)發(fā)展，因?yàn)槲磥?lái)始終是不確定的，市場(chǎng)環(huán)境的變化、突發(fā)情況、人為的因素等等都會(huì)對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展造成影響，但是，通過(guò)仔細(xì)研究金融長(zhǎng)期發(fā)展的歷史和公司過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展事實(shí)，還是能使我們掌握一些最基本的規(guī)律或者線索，知道我們未來(lái)的投資。研究過(guò)去不必然帶來(lái)投資未來(lái)的成功，但是不研究過(guò)去，則一定不能投資成功。研究400年金融史發(fā)現(xiàn)的規(guī)律：(1)股票市盈率或者市場(chǎng)平均市盈率進(jìn)行“鐘擺運(yùn)動(dòng)”，某些年份市場(chǎng)被高估，市盈率高企;某些年份市盈率被低估，市盈率偏低，但是總體平均市盈率維持在大約15倍左右上下波動(dòng)。高市盈率必然要向低市盈率回落;低市盈率必然要向高市盈率上漲。市盈率的高低轉(zhuǎn)換循環(huán)往復(fù)，從不停止。通過(guò)把握市盈率的這種周期變化趨勢(shì)，可以進(jìn)行“大波段操作”，在低市盈率區(qū)間買(mǎi)入，在高市盈率區(qū)間賣出。事實(shí)上，股票的投資安全邊際可以用一個(gè)公式表示：安全邊際=股市風(fēng)險(xiǎn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品收益率(如長(zhǎng)期國(guó)債)或者=1/市盈率-長(zhǎng)期國(guó)債利率(2)市場(chǎng)一定是不斷地在“牛”與“熊”之間轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)循環(huán)往復(fù)，永不停止。這就為在“熊”市買(mǎi)入股票，“牛”市賣出股票獲利提供可能。(3)從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的收益要大于債券，更大于儲(chǔ)蓄。所以個(gè)人或者家庭財(cái)產(chǎn)中一定要有部分資金投資股票市場(chǎng)。(4)股市從短期來(lái)看是投票機(jī)，從長(zhǎng)期來(lái)看是稱重機(jī)。股價(jià)或遲或早會(huì)反映公司的內(nèi)在價(jià)值。從長(zhǎng)期來(lái)看，(以合理的價(jià)格)投資優(yōu)秀公司的股票會(huì)取得可觀的收益，投資平庸或者“倒霉”公司取得的收益則會(huì)很糟糕甚至造成虧損。時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，而是劣質(zhì)企業(yè)的敵人。(5)價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。如果為一只股票支付過(guò)高的價(jià)格，且不說(shuō)投資平庸或者績(jī)差公司導(dǎo)致的虧損，即使投資于優(yōu)秀的公司，最終股票價(jià)格會(huì)創(chuàng)新高，但是被套后仍有可能忍受一段非常長(zhǎng)時(shí)間的“回本”過(guò)程，這不僅降低了長(zhǎng)期以來(lái)的投資回報(bào)，使投資回報(bào)大打折扣(回報(bào)率的細(xì)微差距給長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大落差)，而且會(huì)極大地增加資金的機(jī)會(huì)成本(資金本可以用于其他收益更高的項(xiàng)目)，是一個(gè)非常糟糕的決策。注意，買(mǎi)入價(jià)格嚴(yán)格地符合安全邊際(安全邊際最大化)，帶來(lái)兩個(gè)效果，一是將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，第二，將收益最大化。好股一定要有好價(jià)格。還是那句話，價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。(6)投資回報(bào)率的微小差異，通過(guò)復(fù)利效應(yīng)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，其落差會(huì)越來(lái)越大。(復(fù)利的放大效應(yīng))(7)股市中永遠(yuǎn)存在因?yàn)槿诵缘呢澙泛涂謶忠约捌渌抢硇砸蛩卮嬖诘膭×也▌?dòng)，存在“市場(chǎng)先生犯錯(cuò)”的時(shí)候。深刻地把握人性和“市場(chǎng)先生”的特點(diǎn)，就能做到理性投資。

　　巴菲特說(shuō)第一，不要虧損;第二，記住第一條。風(fēng)險(xiǎn)第一原則，先避風(fēng)險(xiǎn)后求收益原則。從長(zhǎng)期來(lái)看，真正持久獲勝的關(guān)鍵不是在于一次兩次能否最大限度地超越大盤(pán)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而在于不虧、少虧，至少不出現(xiàn)重大的投資失誤。長(zhǎng)勝的關(guān)鍵在于不虧，而不是盈利。一次損失就有可能把之前的收益吞噬，而且再次到到原有收益的難度明顯加大，多次損失或者一次致命損失，足以讓所有的努力完全白費(fèi)!獲取收益的前提一定是避免損失，永遠(yuǎn)不要損失!怎么做到不虧損呢，書(shū)中提到幾個(gè)方法：1.不輕易下注，只有優(yōu)質(zhì)股票跌至安全邊際時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入，2.逆向投資，拉開(kāi)距離越跌越買(mǎi)，跌20%左右買(mǎi)一筆是恰當(dāng)?shù)?.分批買(mǎi)入，4.凱利公式的應(yīng)用。龐浩指出凱利公式的局限性，就是很難確定獲勝概率。大數(shù)投資根據(jù)歷史的估值規(guī)律，計(jì)算了絕對(duì)勝算概率，凱利公式就很好用了。引用李文重師兄的圖如下：

　　總而言之，龐浩先生的這本《跟巴菲特學(xué)習(xí)倉(cāng)位管理》還是有借鑒意義，很多地方有和大數(shù)投資相通之處，總結(jié)一下龐浩先生的觀點(diǎn)：1.安全邊際下買(mǎi)入2.適當(dāng)分散，不超過(guò)10只(階段性)，事實(shí)上巴菲特持有上百只;3.分批買(mǎi)入，初始倉(cāng)位要輕，拉開(kāi)距離，逆向買(mǎi)入，越跌越買(mǎi)，4.賣出標(biāo)準(zhǔn)：已經(jīng)高估，找到了更值得投資的，公司基本面惡化。

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