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　　投資收益

　　股權(quán)投資收益為什么那么高?

　　股權(quán)投資的光環(huán)

　　近幾年，隨著多層次金融市場的快速發(fā)展，以及國家鼓勵間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，股權(quán)投資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的態(tài)勢。市場中，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)大幅度增長，已經(jīng)超過1萬余家。

　　股權(quán)投資的光環(huán)很大程度上來自于其競爭力十足的投資回報，根據(jù)我們對2011-2015年國內(nèi)所有披露數(shù)據(jù)的股權(quán)投資案例的統(tǒng)計，扣除基金管理費、業(yè)績提成等費用，同時考慮資金使用效率等因素，股權(quán)投資的回報率高達(dá)30%左右，秒殺股票、債券、大宗商品等各類資產(chǎn)。

　　超高的投資回報來自何處?

　　這與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景分不開。首先，股權(quán)投資的對象大多是信息技術(shù)、文化傳媒、生物科技等高增長領(lǐng)域的企業(yè)，這類新興行業(yè)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最具活力的增長點，企業(yè)的成長性非常強(qiáng)，這些企業(yè)一旦成功，估值就會翻倍增長。由于處于發(fā)展初期，這些企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，也正因如此，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才獲得了大展拳腳的空間——通過在企業(yè)發(fā)展的早期介入，以少量資金換取較多的股份，跟隨企業(yè)一起成長，獲得可觀的投資回報。

　　其次，這與資產(chǎn)市場的特征高度相關(guān)。國內(nèi)一、二級市場巨大的估值差，決定了股權(quán)投資標(biāo)的企業(yè)一旦上市，將會產(chǎn)生企業(yè)價值的巨大飛躍，帶給投資者極高的投資回報。

　　另外，股權(quán)投資基金對投資過程的把控是個專業(yè)和藝術(shù)相結(jié)合的過程，說“專業(yè)”，是因為從項目的篩選、到投后管理和退出，都需要依靠基金管理人對行業(yè)的理解和政策的把握，體現(xiàn)了股權(quán)投資基金的專業(yè)技術(shù)素質(zhì);說“藝術(shù)”，是因為業(yè)內(nèi)很多著名投資案例的誕生，依靠的并非僅僅是冷冰冰的盡調(diào)與測算，而往往歸功于基金管理人獨到的眼光和果斷的決策。

　　股權(quán)投資基金的資本運作之所以成功，除了因為踏準(zhǔn)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，為企業(yè)提供了全新的融資方式，更與基金的自身素養(yǎng)緊密聯(lián)系在一起，未來在競爭越發(fā)激烈的市場當(dāng)中，優(yōu)秀基金管理人的價值還會更進(jìn)一步被凸顯。

　　理性面對股權(quán)投資高收益

　　股權(quán)投資雖然有高收益的特征，但是通常也伴隨著高風(fēng)險與低流動性。因此，對于股權(quán)投資有很多重要的判斷：首先，股權(quán)投資并非人人適合，對于風(fēng)險承受能力較低的投資者或者短期需要很強(qiáng)流動性的投資者顯然并不合適;其次，雖然股權(quán)投資能夠產(chǎn)生高收益，但是高風(fēng)險決定了投資規(guī)模和方式必須基于科學(xué)的資產(chǎn)配置之中。通過合理的資產(chǎn)配置方案，平衡投資者的整體風(fēng)險暴露水平，與投資收益進(jìn)行匹配，才能有效控制股權(quán)投資的高風(fēng)險。一句話說，不能因為高收益而過度投入股權(quán)投資。

　　高收益的股權(quán)投資強(qiáng)烈依賴于投資管理人的水平。據(jù)海外統(tǒng)計，美國3%的股權(quán)投資者獲得了97%的收益。數(shù)據(jù)說明了股權(quán)投資對于管理人選擇的重要性。這方面需要科學(xué)的分析、篩選和評估，需要專業(yè)的判斷。、

　　挑選私募股權(quán)的幾大原則

　　機(jī)構(gòu)成立時間長

　　穩(wěn)定的投資團(tuán)隊

　　成熟的投資體系

　　有擅長投資領(lǐng)域

　　適度的管理規(guī)模

　　投資收益

　　過度依賴投資收益 華潤信托轉(zhuǎn)型待考

　　日前，已有63家信托公司如期在銀行間市場披露了2017年上半年財務(wù)報表(未經(jīng)審計)，一方面，行業(yè)整體回暖態(tài)勢明顯;另一方面，從凈利潤排名來看，前十名座次排位出現(xiàn)較多變化。

　　《中國經(jīng)營報》記者注意到，截至上半年，華潤深國投信托有限公司(以下簡稱“華潤信托”)凈利潤及排名，延續(xù)了2016年以來的下滑態(tài)勢。今年上半年，該公司凈利潤達(dá)到7.98億元，同比下降6.78%，排名下降至第9位(截止到7月19日)。同時，參照前十大信托公司(以凈利潤計)的手續(xù)費及傭金收入排名，唯有華潤信托一家排在前十之外，華潤信托的主要利潤來源為投資收益。

　　不過，華潤信托內(nèi)部人士告訴記者，關(guān)于經(jīng)營指標(biāo)，公司內(nèi)部會刨除國信，上半年信托業(yè)務(wù)收入增長了37%，所以勢頭還挺好。

　　業(yè)務(wù)跛腿

　　據(jù)統(tǒng)計，上述63家信托公司，上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入450.91億元，平均每家營收7.16億元;累計實現(xiàn)凈利潤264.08億元，平均每家4.19億元。

　　需要提及的是，截止到7月27日，上市公司安信信托尚未披露上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，因而目前63家信托公司的凈利潤排名仍有可能發(fā)生變化。

　　在此背景下，華潤信托過于依賴投資收益明顯異于同等規(guī)模的信托公司。2017年上半年，華潤信托實現(xiàn)營業(yè)收入10.52億元，其中手續(xù)費及傭金收入4.66億元，投資收益則達(dá)到5.61億元，其中，投資收益在63家信托公司中排名第二，而手續(xù)費及傭金收入僅排在第25位，營業(yè)收入則排在第12位。另據(jù)華潤信托年報顯示，2014年~2016年，公司營業(yè)收入中的手續(xù)費及傭金收入(母公司)分別為17.15億元、13.25億元和8.74億元，下滑趨勢明顯。

　　另外，從上半年凈利潤排名前十的信托公司來看，凈利潤前三名的公司，手續(xù)費及傭金收入也位于行業(yè)前三，投資收益則排在第8~15位之間。剩下7家，除了華潤信托，其他6家信托公司的手續(xù)費及傭金收入也都排在前十，投資收益則各有差異。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，投資收益跟資本市場的行情高度相關(guān)，不具備持續(xù)性，一般情況下，應(yīng)當(dāng)是信托手續(xù)費及傭金占主導(dǎo)。

　　值得一提的是，手續(xù)費及傭金收入是反映信托公司主營業(yè)務(wù)收入水平的重要指標(biāo)。一般來說，信托業(yè)務(wù)屬于信托公司的主營業(yè)務(wù)，而手續(xù)費及傭金收入連續(xù)下滑，意味著信托公司的主營業(yè)務(wù)收入呈下降趨勢。

　　不過，從各家信托公司2016年年報來看，一些排名靠前的信托公司，在手續(xù)費及傭金收入方面，均出現(xiàn)不同程度的同比下降情況。

　　但是，依靠投資收益拉動利潤增長的信托公司，已顯現(xiàn)出受市場波動影響較大的劣勢。去年上半年，受累證券市場動蕩，信托業(yè)整體業(yè)績現(xiàn)嚴(yán)重下滑。業(yè)內(nèi)紛紛發(fā)出建議，提倡“以固有業(yè)務(wù)為主的公司還需探索更多業(yè)務(wù)模式以驅(qū)動收益增長”。

　　但從目前來看，信托公司的轉(zhuǎn)型任務(wù)仍然艱巨，持續(xù)提升業(yè)績并非易事。某信托資深研究員對記者指出，復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境加大了轉(zhuǎn)型的難度和不確定性，大部分公司缺乏具有競爭力的核心業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)模式不清晰，盈利結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，并缺乏相應(yīng)專業(yè)人才。

　　百瑞信托博士后科研工作站研究員尹璐則指出，如今，信托公司發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)主要是，隨著對資金池、杠桿、通道業(yè)務(wù)的諸多監(jiān)管規(guī)定出臺，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)將持續(xù)萎縮，如何提高主動管理能力，提高自身的投資判斷水平，提升中后臺部門合規(guī)和風(fēng)險部門對項目風(fēng)險實質(zhì)的判斷水平，并打造具有自身特色的可持續(xù)發(fā)展模式才是關(guān)鍵。

　　而對于華潤信托而言，較為依賴投資收益的弊端，以及轉(zhuǎn)型路徑不清晰或許是導(dǎo)致其脫離業(yè)內(nèi)前三的主要原因之一。

　　記者查閱某信托“68家信托公司凈利潤排行”歷年情況了解到，2015年以31.3億元排名第三，2016年實現(xiàn)16.92億元凈利潤，行業(yè)排名退居第八。從68家信托公司綜合實力榜單來看，2016年，華潤信托綜合實力排名下降了3個名次，位于行業(yè)第七名。

　　按具體業(yè)務(wù)劃分，近3年(2014年~2016年)，該公司信托業(yè)務(wù)收入占整個營業(yè)收入比例分別為：43.45%、24.21%和34.15%，其主要收入來源是固有業(yè)務(wù)中的投資收益，近3年占比55.80%、75.25%、63.63%。

　　上述業(yè)內(nèi)人士向記者分析指出，投資收益主要是從證券市場獲得，當(dāng)證券市場行情不樂觀時，對投資收益的影響較大，從而影響整個公司的凈利潤。

　　高管換血

　　華潤信托或許已經(jīng)意識到過度依賴投資收益不可持續(xù)，但對于轉(zhuǎn)型路徑，華潤信托是否已形成較為成熟的探索?記者暫未從公開資料獲取相關(guān)信息，不過，業(yè)務(wù)布局或已陸續(xù)展開。

　　記者注意到，今年6月初，有媒體稱，華潤信托與興業(yè)銀行共同舉辦家族信托業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議暨華潤信托·興家興業(yè)家族信托1號簽約儀式，標(biāo)志著華潤信托與主要機(jī)構(gòu)渠道的家族信托業(yè)務(wù)合作正式開啟。

　　彼時， 華潤信托方面表示，“財富管理業(yè)務(wù)要從單一的產(chǎn)品銷售向全方位的資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，家族信托是一大有力抓手。”

　　另外，在今年5月23日“2017中國信托業(yè)峰會”上，華潤信托總經(jīng)理劉小臘表示，目前各大信托公司都在轉(zhuǎn)型，各自方向不同，決心也不同。“按照我們的判斷來看，未來信托轉(zhuǎn)型會有兩大方向，一是基金化，二是平臺化?；鸹褪侵钢鲃淤Y產(chǎn)管理，按照國外經(jīng)驗來看，這塊業(yè)務(wù)的市場空間很大，而平臺化優(yōu)勢則是具備更專業(yè)技術(shù)、更高的門檻，比如可打造證券投資平臺，同業(yè)金融平臺等。”

　　“在行業(yè)轉(zhuǎn)型和強(qiáng)監(jiān)管的大環(huán)境下，信托公司面臨的挑戰(zhàn)主要是能否找準(zhǔn)定位，實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，回歸到信托本源業(yè)務(wù)上來。”上述業(yè)內(nèi)人士直言。

　　在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時刻，華潤信托近一年來也發(fā)生多起高管變動。去年年初，時任副總經(jīng)理田潔及總經(jīng)理路強(qiáng)先后請辭，隨后，劉小臘調(diào)任華潤信托總經(jīng)理，其任職資格于6月獲得核準(zhǔn)。

　　今年6月底，“華潤信托董事劉曉勇將接替孟揚成為下一任董事長”的消息傳出。

　　7月26日，華潤信托公告稱，經(jīng)公司第六屆董事會第五次會議審議通過，公司董事長由孟揚變更為劉曉勇;經(jīng)公司2017年第二次股東會審議通過，公司法定代表人由孟揚變更為劉曉勇。相關(guān)工商登記變更正在辦理中。

　　記者還從華潤信托有關(guān)人士處獲知，原董事長孟揚女士已赴華潤金控出任副總裁。同時，新董事長劉曉勇為“非執(zhí)行董事長，不負(fù)責(zé)公司日常管理事務(wù)。”

　　對于劉曉勇+劉小臘這一最新搭檔組合，市場頗為期待。

　　上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新任董事長到任后，可能對華潤信托的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有一定影響，以前華潤信托證券投資類項目做得較多。

　　據(jù)了解，劉曉勇目前同時擔(dān)任華潤金融控股有限公司(以下簡稱“華潤金控”)總經(jīng)理及華潤銀行董事長。

　　公開資料顯示，劉曉勇曾擔(dān)任公職多年。2015年10月，他辭去山西銀監(jiān)局黨委書記、局長職位，赴任華潤集團(tuán)旗下的華潤金控總經(jīng)理及華潤銀行董事長。去年4月，劉曉勇被宣任為華潤信托董事。

　　不可忽略的是，近年來，華潤金控在華潤集團(tuán)的地位愈發(fā)凸顯。據(jù)華潤金控官網(wǎng)介紹， 2009年10月，作為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元對集團(tuán)旗下金融資產(chǎn)進(jìn)行整合與管理，華潤金控正式成立。目前旗下?lián)碛腥A潤銀行、華潤信托、華潤資產(chǎn)、華潤資本、華潤保險、華潤租賃，并戰(zhàn)略持有幾家國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。其中，珠海華潤銀行、華潤信托、華潤資產(chǎn)管理有限公司是華潤金控的三大一級利潤中心。

　　此前媒體報道，華潤原來是“6+1”的業(yè)務(wù)格局，金控的戰(zhàn)略方向是“產(chǎn)融結(jié)合”，為其他六大業(yè)務(wù)板塊提供資本服務(wù)，屬于附屬業(yè)務(wù);2015年，集團(tuán)新任董事長提出加大華潤金控發(fā)展思路，突出金融業(yè)務(wù)的獨立性。

　　從作為華潤金控三大一級利潤中心之一，華潤信托提升業(yè)績水平任重道遠(yuǎn)。

　　事實上，從近兩年來信托公司排名劇烈變化，不時有黑馬沖入前十的情況來看，信托公司之間的競爭也進(jìn)入白熱化階段。

　　在帥國讓看來，排名靠前的信托公司有一些共同特點：資本實力雄厚，信托業(yè)務(wù)收入所占比重較大，信托公司管理的資產(chǎn)規(guī)模較大、公司的抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)。

　　尹璐也認(rèn)為，近年來排名靠前的信托公司中有一些是實力一直比較強(qiáng)，還有一些是這些年轉(zhuǎn)型做得比較好。“想要穩(wěn)定在行業(yè)中排名靠前的地位，需要找到適合自己的發(fā)展方向，擴(kuò)展信托業(yè)務(wù)，發(fā)展自有業(yè)務(wù)，雙管齊下提升自己的核心競爭力。”尹璐說。

　　投資收益

　　私募股權(quán)投資為什么比股票投資收益高?

　　近年來，股權(quán)投資已然上升到國家意志的高度，更有專家預(yù)言，未來10年人股無權(quán)不富!然而，很多朋友對股權(quán)投資還只是一個很模糊的概念!好多粉絲后臺留言：股權(quán)投資和股票投資有什么區(qū)別?

　　何以解憂，唯有暴富!當(dāng)然這里面有調(diào)侃的成分，卻道出了人人渴望投資致富的心態(tài)，然而，無知投資很可怕，即便賺到錢，但你完全不知背后原理是什么，這種投資是沒有可持續(xù)性的，也沒有辦法控制風(fēng)險的。

　　PE投資是水，股票投資是魚

　　近年來，股權(quán)投資(PE)基金，年化收益率超過20%的比比皆是，而股票投資的收益就沒有這么樂觀了。究其根源是行業(yè)的內(nèi)在運行規(guī)則的差異。

　　首先，PE市場屬于一級市場，是食物鏈的上游，而股票投資屬于二級市場，是鏈條的最低端。上游放水，下游才能有水，這是常識。

　　先看股權(quán)投資，PE投資獲利=一級市場與二級市場的差價×企業(yè)利潤增長。

　　其中，一級市場與二級市場的差價基本穩(wěn)定在2~3倍，現(xiàn)階段更是達(dá)到驚人的5倍以上;企業(yè)利潤增長取決于企業(yè)本身的成長性，中小企業(yè)成長性更高。

　　我們做過一個測算，企業(yè)利潤一旦超過8000萬元，增長的幅度開始下降，而PE投資的企業(yè)利潤普遍在8000萬元以下。PE投資時，往往需要被投資企業(yè)承諾利潤，并確保每年增長率不低于20%，這意味著，在市盈率不變的情況下，穩(wěn)賺20%。

　　再看股票投資，二級市場投資獲利=(賣出時市盈率-買入時市盈率)×企業(yè)利潤增長。

　　其中，賣出時的市盈率和買入時的市盈率并不是穩(wěn)定的;上市企業(yè)利潤增速往往低于未上市的中小企業(yè)，上市公司不但不保證利潤，還往往根據(jù)自己的需要讓業(yè)績“變臉”。

　　股票投資：錢只是在不同人的兜里轉(zhuǎn)

　　美國的股票市場的投資者都是機(jī)構(gòu)，主要是賺所投資上市公司的成長的錢。在中國，股票市場的絕大多數(shù)投資者是散戶，而絕大多數(shù)上市公司的分紅很少，具備持續(xù)成長能力的上市公司數(shù)量也少。 所以，中國的股票投資本質(zhì)是我的錢進(jìn)到別人兜里，我賺的錢是從別人口袋掏出來的，錢并沒有進(jìn)入公司，而是在不同股東之間高速流轉(zhuǎn)，某種程度上是一種資金的空轉(zhuǎn)。錢并沒有被公司所得到，只是在不停換手、甚至高頻次的換手，股票換手的大量資金并沒有對公司形成直接幫助。

　　股票投資是在交易市場里賺取交易的不對稱性、不平衡性，某些人賺錢就意味著其他人一定虧錢，它基本上是一個零和游戲。當(dāng)市場是牛市的時候，大家都賺錢是因為增量資金不斷進(jìn)入，一旦當(dāng)市場資金變成凈流出的時，股票就會大幅度下跌。

　　股權(quán)投資：投資原始股，其實是在制造股票

　　做股權(quán)投資是把錢投到實體經(jīng)濟(jì)、投到企業(yè)，投資人變成企業(yè)長期股東，投資人把自己的資源和隱性能力嫁接到這個公司，為公司的長期發(fā)展做出持續(xù)性的貢獻(xiàn)。實際上是在制造股票，對于二級市場來說，投資的是原始股，會有很高的倍數(shù)空間，投資成本很低，比較安全。

　　股神巴菲特并不炒股，他是選出優(yōu)質(zhì)公司并長期持有，這是他成功的核心，從買進(jìn)到賣出的周期長達(dá)10年以上。從數(shù)量上來看，巴菲特投資中私有公司占70%，公眾公司30%。他所投的公眾公司體量都非常大，看中它的長期價值，這是股權(quán)投資邏輯，與股票投資完全不一樣。

　　從其他運作規(guī)則來看，PE更有利于投資者

　　除了一級市場與二級市場的區(qū)別造成的收益來源的根本差異，相對于股票投資，股權(quán)投資在其他運作規(guī)則方面也更有利于投資者。

　　1)，PE所投資的項目企業(yè)普遍存在一個保本保息的回購條款，通常情況下，三年不上市，大股東或者企業(yè)必須按照8%~10%以上的利息進(jìn)行回購，而二級市場買賣股票是盈虧自負(fù)。

　　2)，由于存在一個業(yè)績對賭的條款，PE所投資的項目即使出現(xiàn)業(yè)績下滑，也能夠得到股份或者現(xiàn)金補(bǔ)償，確保自身利益不受損害。而在二級市場，一旦買入業(yè)績下滑的股票，就類似于踩到地雷。

　　3)，PE市場信息披露相對充分，PE機(jī)構(gòu)能夠成為真正的股東，因此，PE管理公司在投資入股前可以進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，能夠充分了解被投資企業(yè)的狀況。而二級市場的投資者難以得到真正的股東地位，買賣股票時很難對企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)研。

　　3)，起點和終點不一樣，導(dǎo)致利益的一致性出現(xiàn)嚴(yán)重差異。PE機(jī)構(gòu)與上市公司管理團(tuán)隊的利益是一致的，往往把上市當(dāng)成最終目標(biāo)或者是階段性事業(yè)目標(biāo)的終點，因此，PE入股時，與管理團(tuán)隊一道共同努力，奔向上市。而二級市場買入股票時，已經(jīng)是上市公司管理團(tuán)隊奮斗的終點了，減持套現(xiàn)自然在所難免。

　　4)，由于一旦投資就不可能馬上退出，所以，PE投資能夠被動幫助投資者克服人性的弱點，讓投資變得簡單清晰，不再受情緒和噪音的影響，這使得PE投資變成真正的投資。而證券投資必須再進(jìn)行判斷和選擇，更難以控制情緒。

　　事實上，所有的社會價值都要靠實體經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)。股權(quán)投資就是投資到實體經(jīng)濟(jì)，所以它會享受到最大的發(fā)展紅利。 過去房地產(chǎn)發(fā)展靠鼓勵，現(xiàn)在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背景下，股權(quán)投資是最好也是唯一正確的選擇，它能夠抓住趨勢，抓住互聯(lián)網(wǎng)+的機(jī)會，所以要配置股權(quán)投資，這是與國策和國家行動相一致的。

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